陜西煤業(yè)(601225)

煤炭量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。從公司收入結(jié)構(gòu)上看，以煤炭業(yè)務(wù)為主， 占總收入的95.95%。公司煤炭產(chǎn)量5271萬噸，同比增長(zhǎng)6.55%,高于 全國3.9%的增速；銷量6541萬噸，同比增長(zhǎng)2.94%;庫存96.71萬噸， 同比下降47.11%。從煤價(jià)和成本來看,上半年公司商品煤綜合售價(jià)372.75 元/噸，同比上升10.25元/噸，增幅2.83%,低于同期市場(chǎng)煤價(jià)漲幅，主 要是因?yàn)楣鹃L(zhǎng)協(xié)煤占比由約30%提高到40%;噸煤成本受人工、安全 環(huán)保投入等影響,公司原選煤完全單位成本為173.24元/噸，同比上升4.53 元/噸，增幅2.69%。公司鐵路運(yùn)輸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.44億元，同比增長(zhǎng) 17.41%;其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.18億元，同比增長(zhǎng)29.14%。整體來說， 公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健，符合預(yù)期。

立足現(xiàn)有市場(chǎng)，開拓周邊市場(chǎng)。去產(chǎn)能導(dǎo)致陜西周邊寧夏、川渝、兩湖、 貴州等地煤炭供需緊張。公司優(yōu)化運(yùn)輸結(jié)構(gòu)，穩(wěn)住現(xiàn)有市場(chǎng)，努力開拓新 市場(chǎng)，緩解區(qū)域供需緊張。深入優(yōu)化運(yùn)輸結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)路企合作，上半年公 司通過鐵路運(yùn)煤2896萬噸，同比增長(zhǎng)12.25%;在‘‘兩湖一江”及西南地區(qū) 推動(dòng)跨省域能源合作，強(qiáng)化區(qū)域市場(chǎng)開發(fā)力度，上半年入渝量突破400萬 噸，為下半年煤炭新增產(chǎn)能奠定市場(chǎng)基礎(chǔ)。

挖掘現(xiàn)有產(chǎn)能潛力，有序推進(jìn)新增產(chǎn)能。公司通過科學(xué)合理組織生產(chǎn)，提高現(xiàn)有產(chǎn)能利用率；同時(shí)有序推進(jìn)新增優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，小保當(dāng)一號(hào)礦（800 萬噸/年，權(quán)益60% )與袁大灘礦（500萬噸/年，權(quán)益34% )已基本完成 前期建設(shè)工作，預(yù)計(jì)下半年將進(jìn)入試生產(chǎn)階段，將新增1300萬噸產(chǎn)能， 預(yù)計(jì)新增400-600萬噸產(chǎn)量。下半年新增煤炭產(chǎn)能有望提升公司業(yè)績(jī)。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)未來動(dòng)力煤下游需求旺盛，公司生產(chǎn)的動(dòng)力煤優(yōu)質(zhì)環(huán)保，且周邊寧夏、 川渝、兩湖、貴州等有煤炭缺口。因此，我們維持公司2018-2020年EPS預(yù)測(cè)分別為1.13、1.31、 1.43元,同比分別增長(zhǎng)8.04%、15.67%、9.81%,對(duì)應(yīng)PE分別為6.65、5.75、5.24倍?？紤]到公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)且有新增產(chǎn)能，目前公司估值處于較低水平，維持公司‘‘推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1 )去產(chǎn)能不及預(yù)期、新能源發(fā)展較快、經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素影響煤炭需求，導(dǎo)致煤價(jià)下 降；2)在建煤礦項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期，影響公司產(chǎn)量增長(zhǎng)；3)蒙華鐵路建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，影響未 來公司銷售價(jià)格和噸煤利潤(rùn)提高；4)神渭管道調(diào)試運(yùn)行進(jìn)度不及預(yù)期，影響盈利。