陜西煤業(yè)(601225)

事件：

公司發(fā)布 2018 年半年度業(yè)績(jī)公告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 262.43 億元，同比增加 6.57 億元，增幅 2.57%；實(shí)現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤(rùn) 59.44 億元，同比增加 4.71 億元，增幅 8.61%。 。

觀點(diǎn)：

量?jī)r(jià)齊升助力上半年整體業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司目前控股在產(chǎn)礦井 14 對(duì)，核定產(chǎn)能 8525 萬(wàn)噸，煤炭作為公司的核心業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收占比高達(dá) 95.95%。 產(chǎn)銷方面，報(bào)告期內(nèi)公司共實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量 5271 萬(wàn)噸，同比增加 324 萬(wàn)噸，增長(zhǎng) 6.55%；商品煤銷量 6541 萬(wàn)噸，同比增加 187 萬(wàn)噸，增長(zhǎng) 2.94%；價(jià)格方面，商品煤綜合售價(jià) 372.75 元/噸，同比上升 10.25 元/噸，增幅 2.83%，其中自產(chǎn)煤售價(jià) 366.86 元/噸，同比上升 11.03 元/噸，增幅 3.10%；貿(mào)易煤售價(jià) 393.95 元/噸，同比上升 11.64 元/噸，增幅 3.04%。受益于銷量和煤價(jià)的上漲，報(bào)告期內(nèi)煤炭業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)收入 251.81 億元，同比增加 4.44 億元，增幅 1.79%。

經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)改善促使財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅降低。報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用 31.9 億元，同比減少 19%。其中銷售費(fèi)用 10.4 億元，同比減少 46%；管理費(fèi)用 20.8 億元，同比增加 11.7%；財(cái)務(wù)費(fèi)用 0.7 億元，同比減少50.27%。由于煤價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，公司營(yíng)業(yè)狀況、現(xiàn)金流持續(xù)改善，負(fù)債及貸款利息支出減少，促使公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅降低。

小保當(dāng)、袁大灘投產(chǎn)在即，未來(lái)增量可期。自煤炭行業(yè)新增產(chǎn)能采取減量置換政策以來(lái)，公司科學(xué)利用產(chǎn)能核減、跨省調(diào)劑等模式，加快產(chǎn)能置換步伐，先后取得小保當(dāng)一號(hào)礦、小保當(dāng)二號(hào)礦、袁大灘礦共計(jì) 2100 萬(wàn)噸/年核準(zhǔn)手續(xù)。目前小保當(dāng)一號(hào)礦已基本完成前期工作，僅剩設(shè)備安裝調(diào)試，預(yù)計(jì) 8 月底投產(chǎn)，今年貢獻(xiàn)產(chǎn)量約 400 萬(wàn)噸。小保當(dāng)二號(hào)礦預(yù)計(jì) 2019 年 8 月底投產(chǎn)，當(dāng)年貢獻(xiàn)產(chǎn)量約 400 萬(wàn)噸；袁大灘礦目前已進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)階段，今年貢獻(xiàn)產(chǎn)量 200-300 萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)量約 100 萬(wàn)噸，計(jì)入當(dāng)年投資受益。隨著小保當(dāng)?shù)V今明兩年陸續(xù)投產(chǎn)，公司資源優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)將愈發(fā)明顯，預(yù)計(jì) 2018-2020 年將貢獻(xiàn)產(chǎn)量 400 萬(wàn)噸、1200 萬(wàn)噸、1600 萬(wàn)噸。

蒙華、靖神將于明年底同步通車，助力公司打破運(yùn)輸瓶頸。隨著蒙華鐵路和靖神鐵路的開通，將極大的完善陜北地區(qū)的鐵路運(yùn)輸體系，未來(lái)幾年公司銷往鄂湘贛地區(qū)的煤炭資源比例將會(huì)顯著提升?？紤]到鄂湘贛地區(qū)電煤價(jià)格遠(yuǎn)高于全國(guó)和陜西地區(qū)均價(jià)，且公司煤炭外運(yùn)由公路運(yùn)輸改鐵路運(yùn)輸后，運(yùn)費(fèi)將會(huì)明顯下降，陜北礦區(qū)自產(chǎn)煤的銷售均價(jià)和噸煤毛利均有望進(jìn)一步上升，使得公司的業(yè)績(jī)持續(xù)改善。

國(guó)改再提速，陜西省煤炭行業(yè)亟待整合。目前陜西省省屬煤炭企業(yè)產(chǎn)量占比遠(yuǎn)低于其他產(chǎn)煤大省，行業(yè)亟待整合，而陜西煤業(yè)作為陜西省唯一上市的煤炭資源平臺(tái)，具有極強(qiáng)的資源整合能力，在國(guó)企改革提速的背景下，看好公司未來(lái)通過(guò)兼并實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張。

依托資本市場(chǎng)，持續(xù)布局新能源。公司堅(jiān)持走“低碳、綠色、高效、可持續(xù)發(fā)展”的戰(zhàn)略道路，以生產(chǎn)銷售清潔煤炭為主營(yíng)業(yè)務(wù)、以股權(quán)投資新能源優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為重要布局，著力打造“煤炭+輕資產(chǎn)”的產(chǎn)融互動(dòng)體系。公司通過(guò)股權(quán)投資，目前持有隆基股份（SH.601012）股份數(shù)量已達(dá) 5%以上，成為隆基股份大股東，并進(jìn)駐董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)參與決策。公司擬以本次投資為契機(jī)，持續(xù)布局新能源產(chǎn)業(yè)，打造“傳統(tǒng)能源+新能源”體系，推進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，共享新能源行業(yè)發(fā)展紅利。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司 2018 年-2020 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為 536.39 億元、576.85 億元和612.08 億元；歸母凈利潤(rùn)分別為 113.24 億元、121.95 億元和 133.04 億元；EPS 分別為 1.13 元、1.22元和 1.33 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 6X、6X 和 5X，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

煤價(jià)大幅下跌，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，在建礦井投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。