陜西煤業(yè)(601225)

2018年1H凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.61%:2018年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入262.43億元，同比增加2.57%；毛利率為54.68%，同比提升0.23個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利59.44億元，同比增長(zhǎng)8.61%，實(shí)現(xiàn)EPS為0.59元。

產(chǎn)銷量、價(jià)格小幅回升，銷售費(fèi)用率大幅下降：上半年公司煤炭產(chǎn)量為5271萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.55%；商品煤銷量6541萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.94%；煤炭銷售均價(jià)372.75元／噸，同比上升2.83%，其中自產(chǎn)煤售價(jià)為366.86元／噸，同比上升3.10%；貿(mào)易煤售價(jià)為393.95元／噸，同比上升3.04%；噸煤成本為173.24元／噸，同比上升2.69%，煤炭量?jī)r(jià)小幅增長(zhǎng)是公司盈利增長(zhǎng)的動(dòng)力之一。此外，2018年上半年公司銷售費(fèi)用率為3.96%，同比下降3.6個(gè)百分點(diǎn)，同比來(lái)看，費(fèi)用的降低對(duì)EPS的貢獻(xiàn)為0.07元。

2季度產(chǎn)量環(huán)比增加：2季度公司煤炭產(chǎn)銷量分別為2745萬(wàn)噸和3437萬(wàn)噸，環(huán)比分別增長(zhǎng)8.67%和10.71%；實(shí)現(xiàn)收入136.55億元，環(huán)比增加8.48%；毛利率為54.65%，環(huán)比微降；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)31.03億元，環(huán)比增長(zhǎng)9.20%；單季度EPS為0.31元。

小保當(dāng)、袁家灘是公司未來(lái)2年主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：公司目前在建項(xiàng)目主要有：小保當(dāng)一、二號(hào)煤礦，建設(shè)規(guī)模合計(jì)1600萬(wàn)噸／年，公司持股比例為60%。袁大灘礦井設(shè)計(jì)產(chǎn)能500萬(wàn)噸／年，公司持股比例為34%。小保當(dāng)一號(hào)礦、袁大灘礦目前已剩部分采煤工作面布置、設(shè)備安裝工作，預(yù)計(jì)三季度將進(jìn)入試生產(chǎn)階段，屆時(shí)公司權(quán)益產(chǎn)能將增加650萬(wàn)噸。

蒙華鐵路將大大增強(qiáng)公司價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力和輻射范圍：公司2017年煤炭鐵路銷售占比約40%，2018年中期上升為44%。隨著隴海鐵路北環(huán)線、蒙華鐵路以及公司與蒙華連接線一一靖神支線的投運(yùn)，公司位于陜北礦區(qū)的紅柳林礦、張家峁礦、檸條塔礦三個(gè)千萬(wàn)噸級(jí)礦井以及在建小保當(dāng)煤礦的鐵路外運(yùn)瓶頸大為緩解，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力大大增強(qiáng)，銷售輻射范圍將重點(diǎn)擴(kuò)大至川渝和湘鄂贛等去產(chǎn)能影響最大的區(qū)域。渝湘、川贛鄂是2016-2017年去產(chǎn)能力度最大的省份，煤炭?jī)粽{(diào)入依存度上升20%以上，上述五個(gè)省合計(jì)煤炭缺口為1.2億噸。公司的產(chǎn)量擴(kuò)張適逢運(yùn)力改善、目標(biāo)市場(chǎng)調(diào)入增加，占據(jù)天時(shí)地利人和。

投資建議：公司上半年噸煤成本和銷售費(fèi)用率低于我們預(yù)期，據(jù)此相應(yīng)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，調(diào)整后公司2018-2020年的EPS分別為1.08元、1.10元和1.25元，凈資產(chǎn)收益率分別為22.6%、20.2%、19.9%。公司是成長(zhǎng)性最佳的煤炭上市公司，維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期、環(huán)保監(jiān)管從嚴(yán)、公司項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。