陜西煤業(yè)(601225)

投資要點

2018年前三季度凈利潤同比增長9.86%：2018年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入411.31億元，同比增加4.38%；毛利率為52.45%，同比下降1.77個百分點；實現(xiàn)歸屬母公司凈利88.64億元，同比增長9.86%，實現(xiàn)EPS為0.89元。

煤炭產(chǎn)、銷量小幅回升、價格小幅回落：前三季度公司煤炭產(chǎn)量為8006萬噸，同比增長5.90%；商品煤銷量10201萬噸，同比增長5.43%；煤炭銷售均價385.21元/噸，同比下降1.36%；噸煤銷售成本為183.00元/噸，同比上升2.62%，外購煤較去年同期增加3.73%，抬高了噸煤平均成本并攤薄毛利，前三季公司噸煤毛利為202.21元/噸，同比下降4.71%。

第三季度煤炭銷量與價格環(huán)比上漲帶動收入、毛利增漲20%：第三季度公司煤炭產(chǎn)銷量分別為2735萬噸和3660萬噸，環(huán)比分別增長-0.38%和6.51%，其中外購煤926萬噸，環(huán)比增加33.83%；煤炭板塊實現(xiàn)收入和毛利分別為149.14億元和75.78億元，環(huán)比分別增長22.41%和20.44%；毛利率為50.81%，環(huán)比下降1.6個百分點，下滑原因是受到低毛利的貿(mào)易煤攤薄影響；此外受到運輸?shù)绕渌鳡I業(yè)務毛利降低的影響，公司實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤29.20億元，環(huán)比下降5.89%；前三季度單季度EPS分別為0.28元、0.31元和0.29元。

公司未來成長空間來自內(nèi)生擴張和外部市場格局的變化：內(nèi)生方面，公司在建的小保當一、二號煤礦，建設規(guī)模合計1600萬噸/年，公司持股比例為60%；袁大灘礦井設計產(chǎn)能500萬噸/年，公司持股比例為34%，小保當一號礦等待驗收、袁大灘礦已進入聯(lián)合試運轉，公司權益產(chǎn)能將增加650萬噸。市場格局方面，蒙華鐵路將于2019年底投產(chǎn)，屆時公司的紅柳林礦、張家峁礦、檸條塔礦三個千萬噸級礦井以及在建小保當煤礦的鐵路外運瓶頸大為緩解，價格競爭力大大增強，銷售輻射范圍將擴大至湘鄂贛和川渝等去產(chǎn)能力度最大的煤炭調入?yún)^(qū)域。

公司回購股票彰顯信心：公司擬以集中競價方式回購股票，用于注銷以減少公司注冊資本或作為實施股權激勵計劃的標的股份；按回購金額上限50億元、回購價格上限每股10元進行測算，若全部以最高價回購，將回購股份數(shù)量約為5億股，占公司目前已發(fā)行總股本的5%，回購期限為2018年9月26日起6個月內(nèi)。假設2018年底前按上限完成全部回購，則業(yè)績有望增厚5.6%。

投資建議：我們根據(jù)公司三季度經(jīng)營小幅上調公司盈利預測，不考慮股份回購影響，調整后公司2018-2020年的EPS分別為1.12元、1.16元和1.32元，凈資產(chǎn)收益率分別為23.4%、20.9%和20.8%。公司是成長性最佳的煤炭上市公司，維持“增持-A”的投資評級。

風險提示：經(jīng)濟增長低于預期、環(huán)保監(jiān)管從嚴、公司項目進度不達預期。