陜西煤業(yè)(601225)

三季報業(yè)績摘要：公司2018Q1-Q3共實現(xiàn)營收411億元，同比增加17億元（+4.38%），歸母凈利潤89億元，同比增加8億元（9.86%）。其中Q3單季實現(xiàn)營收149億元，環(huán)比增加12億元（9.00%），歸母凈利潤29.2億元，環(huán)比減少1.8億元（-5.81%）。

產(chǎn)量釋放抵消噸毛利降低，業(yè)績略超預期。受煤價旺季不旺影響，公司Q1-Q3季度噸煤銷售收入報385元/噸，同比降低5元/噸；噸煤銷售成本同比增加了5元/噸，噸收入減少疊加噸成本上升使得公司噸煤毛利減少10元至202元/噸。與此同時，公司銷量同比增加525萬噸（+5.43%），其中自產(chǎn)煤446萬噸，貿(mào)易煤79萬噸。在環(huán)比上，榆林5500大卡噸煤售價報388元/噸，環(huán)比增加24元/噸，照此外推，公司噸煤售價環(huán)比沒有跌幅，業(yè)績環(huán)比下降主要是因為噸煤成本的上升。整體上，公司的產(chǎn)銷量增長有效沖抵了噸毛利的下滑，使得略超市場的業(yè)績預期。

明確回購金額下限，即將啟動的回購在交易面料可有效支撐股價。按照公告，公司將回購10-50億元股票，回購價格的上限為10元/股，所回購的股票將用于注銷以減少公司注冊資本或?qū)嵤┕蓹?quán)激勵計劃的標的股份。該計劃目前已經(jīng)得到股東大會批準，隨著季報的公布，回購也啟動在即。若按照50億元、10元/股頂格計算，公司將回購5億股，扣除大股東陜煤化持有的63億股，回購股分數(shù)占其余流通股比例高達13.5%。公司股票日成交金額為5億元左右，按照每天買進30%的成交量，即1.5億元，則需要7-33天的時間，這有望在交易面對公司股價形成強有力的支撐。

多角度提升公司價值，陜北是發(fā)展重心。公司憑借優(yōu)勢的資源品質(zhì)和上佳的開采地質(zhì)條件，在噸營收低于主要對標企業(yè)的背景下，毛利引領(lǐng)全行業(yè)。未來隨著小保當一二期1600萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，公司煤炭綜合售價望進一步提升，而蒙華鐵路的投運則會進一步提高公司的綜合售價和毛利水平。目前，集團旗下的小莊和孟村1200萬噸產(chǎn)能仍在建設(shè)中，未來也存在注入的可能。

投資建議：公司煤炭業(yè)務(wù)引領(lǐng)全行業(yè)，未來在多個角度存在發(fā)展空間，而回購料將在交易面顯著提振市場信心。據(jù)我們測算，公司2018年歸母凈利潤有望達到113億元，對應EPS為1.13元/股，給予9倍的PE，維持目標價10.17元/股，維持“推薦”評級。

風險提示：火電發(fā)電量大幅下滑。