陜西煤業(yè)(601225)

事件

公司發(fā)布2017年年報(bào)。2017年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入509.3億元，同比增加53.71%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤104.5億元，同比大幅增長279.3%，扣非后歸屬上市公司股東的凈利潤為104.3億元，同比大幅增長297.63%；基本每股收益為1.04元，同比增長271.43%。

2．我們的分析與判斷

（一）全年業(yè)績符合預(yù)期

公司2017Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入115.23億元，環(huán)比下降16.61%，同比下降10.17%；歸母凈利潤23.81億元，環(huán)比下降8.25%，同比上升37.75%。四季度業(yè)績環(huán)比下降的主要因素是部分費(fèi)用在年底結(jié)算。全年業(yè)績是符合預(yù)期的。

（二）受益煤價(jià)走高，公司煤炭售價(jià)同比大幅增長

報(bào)告期內(nèi)，公司完成煤炭產(chǎn)量10097萬噸，同比增長9.69%。2017年，公司煤炭銷量1.23億噸，同比微降0.83%。主要原因是貿(mào)易煤的銷量減少，同比降幅25.66%。報(bào)告期內(nèi)，公司煤炭售價(jià)剔除“一票制”結(jié)算影響后為369.50元/噸，同比增加136.31元/噸，增幅58.46%。其中，自產(chǎn)煤售價(jià)為361.47元/噸，同比增長62.39%；貿(mào)易煤售價(jià)為399.56元/噸，同比增長53.05%。預(yù)計(jì)2018年煤價(jià)寬幅震蕩，煤價(jià)中樞有望持續(xù)走高，綜合判斷公司綜合售價(jià)微升至375元/噸。

（三）財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債率下降

截至2017年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為44.43%，同比下降7.99個(gè)百分點(diǎn)，較2015年下降12.16個(gè)百分點(diǎn)。公司財(cái)務(wù)狀況更加穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債表不斷修復(fù)。

（四）公司內(nèi)生增長潛力大，陜西省是未來煤炭市場份額提升的主要地區(qū)，公司具備優(yōu)異的區(qū)位優(yōu)勢

公司內(nèi)生增長潛力巨大，公司在建礦主要包括小保當(dāng)?shù)V和袁大灘礦。小保當(dāng)一號(hào)、二號(hào)（均為800萬噸/年）已順利核準(zhǔn)，有望2018年內(nèi)貢獻(xiàn)產(chǎn)量。此外，袁大灘煤礦（34%權(quán)益，500萬噸）預(yù)計(jì)18年建成投產(chǎn)。

陜西省是未來煤炭市場份額提升的主要地區(qū)。近期國家能源局發(fā)布《2018年能源工作指導(dǎo)意見》。根據(jù)此文件，預(yù)計(jì)今年煤炭消費(fèi)增長-1%到1%，石油、非化石能源消費(fèi)增長5%左右，天然氣增長15%左右，綠色清潔化趨勢仍十分明顯。煤炭產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長4.8%到37億噸，增速較17年加快1.6個(gè)百分點(diǎn)，反應(yīng)了政府增加供應(yīng)平抑煤價(jià)的意圖。意見強(qiáng)調(diào)了“神東、陜北、黃隴、新疆”四大煤炭基地是未來建設(shè)核準(zhǔn)產(chǎn)能的重點(diǎn)，四大基地中有三個(gè)都在陜西，足以見證陜西在增量中的貢獻(xiàn)以及其未來煤炭市場的份額將會(huì)明顯提升，陜西煤業(yè)將最為受益。

從地理位置來看，陜西省相較山西、內(nèi)蒙煤炭主產(chǎn)地，距鄂湘贛以及川渝等主要消費(fèi)市場具備運(yùn)距優(yōu)勢。作為蒙華鐵路重要支線的靖神鐵路已全線開工，未來將與馮紅鐵路、紅檸鐵路、榆橫鐵路實(shí)現(xiàn)直連直通，與蒙華鐵路、瓦日鐵路以及神朔線、大秦線實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，形成陜北煤炭富集產(chǎn)區(qū)的鐵路大環(huán)線，實(shí)現(xiàn)億噸優(yōu)質(zhì)煤炭的戰(zhàn)略南下和通江達(dá)海。

（五）積極布局新能源產(chǎn)業(yè)，打造“煤炭+輕資產(chǎn)”互動(dòng)體系

2017年下半年以來公司先后通過“西部信托·陜煤-朱雀產(chǎn)業(yè)投資單一資金信托”于證券交易所的集中交易增持隆基股份約9959萬股，占隆基股份總股本的4.99%（增持價(jià)格區(qū)間為17.19-37.27元/股）。此外，公司自身通過集中競價(jià)增持隆基股份10.95萬股，占隆基股份總股本的0.01%（增持區(qū)間為34.0-34.6元/股），目前公司合計(jì)持有隆基股份5%的股份。

隆基股份是單晶硅片領(lǐng)域全球第一，是目前硅片、電池片和組件環(huán)節(jié)盈利能力最強(qiáng)、利潤規(guī)模最大、研發(fā)支出排名第一、財(cái)務(wù)健康指數(shù)位居首位的光伏企業(yè)。近年來隆基股份業(yè)績快速增長，14-16年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.9、5.2和15.5億元，17年前3季度盈利22.4億元。

3．投資建議

我們預(yù)計(jì)隨著公司新產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，公司的業(yè)績在未來幾年將穩(wěn)中有升逐步改善。自公司2014年上市以來，除了2015年公司虧損未派發(fā)股利外，分紅率均超過30%。2017年度公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.42元，當(dāng)前股價(jià)下股息率為5.4%，分紅率為40%，積極回報(bào)投資者，是價(jià)值投資的良好標(biāo)的。陜西煤業(yè)2018、2019年的預(yù)測營業(yè)收入為543.9億元、582.5億元；歸母凈利潤為110.5億元、125.7億元；每股收益為1.11元，1.26元；當(dāng)前股價(jià)為7.71元，對應(yīng)的2018、2019年的市盈率分別為7X，6X，市盈率是動(dòng)力煤龍頭企業(yè)中最低的。我們維持對公司的“推薦”評級(jí)。

4．風(fēng)險(xiǎn)提示

煤炭市場受經(jīng)濟(jì)增長趨緩，下游客戶需求不足，面臨較大市場風(fēng)險(xiǎn)。